收含镍废料

进入二季度以来，国内外镍价冲高回落，市场主要担心两个问题，一是国内鑫海、印尼德龙的NPI项目投产，造成镍铁供应增加，二是国内不锈钢库存开始回升，5月底无锡、佛山的库存达到48.4万吨，同比增加25.4%，呈现旺季不旺的特征。加上坊间一直存疑，担心国外某些贸易商手中有数十万吨的镍库存，随时有可能回流到市场。安泰科镍钴研究团队在5月28日参加上期所第十六届上海衍生品市场论坛前后，走访了部分江浙企业，大家对这个问题非常关心。我们试着从以下几方面做了初步的分析，认为境外隐性库存的数量有限，2019年市场仍处于去库存的阶段，从库存角度看有支撑价格上涨的合理性。

可供隐藏的量？

2017年底到2018年底，LME库存从36.7万吨下降到20.6万吨，下降了16万吨，同期国内上期所从4.42降到1.53万吨，下降2.89万吨。因此2018年国内外显性下降18.9万吨，据INSG的数据，2018年全球原生镍产量218万吨，消费量233万吨，供需缺口14.5万吨，那另外4.4万吨哪儿去了呢？通过国内贸易商了解到，2018年底，中国国内隐形库存约5.9万吨，其中保税区库存3.6万吨，国内现货库存2.33万吨。由此认为2018年全球下降的镍库存除了弥补当年的缺口，以及在中国的保税区和中国贸易商手中存货，几乎没有额外的数量形成隐形库存。

当然，有读者说了，隐性库存不见得是当年供需平衡的结果，也许是历年累计库存的产物呢？

同样根据INSG的产量和消费量数据，从2005-2018年这13年的供需平衡累计结果看，到2018年底全球累计的原生镍库存为32.6万吨。理论上讲，这些剩余的镍构成了各类库存，无论放在世界哪个角落，哪个交易所，哪个贸易商手上。那么到2018年底，我们能看到的库存有哪些呢？LME20.6万吨，上期所1.53万吨，日本、德国2.9万吨（来源世界金属统计），总共25万吨。剩下的7.6万吨去哪儿了？如上所述中国保税区3.6万吨，贸易商现货2.3万吨，扣除这5.9万吨，剩下1.5万吨在国外形成隐性库存？

2005-2018年全球镍市场供需主要参数（千吨）

如果说还有一部分看不见的库存的话，就是生产企业或者下游用户的常规安全库存，从INSG统计的生产企业库存来看，近13年保持在9万吨上下，尽管期间镍的消费量从125万吨增加到233万吨，下游消费者备库的积极性似乎没有相应增加，我们理解是两个原因，一是物流效率的提高，二是镍不锈钢一体化的程度提高，导致不锈钢企业备镍的数量和镍消费量不同步。再说这部分库存既然是生产消费者的常规库存，数量相对稳定，且流入市场的可能性不大。

可能隐藏的时间？

2014-2016年期间全球镍价徘徊在低位，但是2014年5月份由于印尼禁矿消息的发酵，导致镍价创下近5年的高峰21600美元/吨，此后由于菲律宾镍矿加大出口等等众所周知的原因，镍价一路下滑，如果有被动囤货的话，有可能是2014年的套牢盘，此后贸易商主动大规模囤货的可能性不太大。

2017年开始有关看好电池行业远期用镍量的文章不断，但当时还没有中国企业在印尼投资镍湿法项目的报道，生产硫酸镍消耗了大量的镍豆库存，因此2017年有生成隐性库存的可能性和时间窗口。进入2018年下半年，受到动力电池行业发展不及预期，以及企业资金紧张等因素的影响，国内电池材料企业额外囤镍纷纷回流到市场。但贸易商的动向不容易搞清楚。因此有人士建议观察LME镍三个月期货出现Back结构时交仓的积极性？深度Back指伦镍远期贴水大概在50美元/吨以上，一般认为市场深度Back与交仓量是正相关关系，隐性库存有交仓动力，但当持有商看多长期价格时，深度Back也不一定能刺激交仓。

2019年依旧在去库存的道路上

2017-2018年期间，全球镍市场处于一个明显的去库存阶段，预计2019年全球产量236万吨，消费量246万吨，依然存在供需缺口8万吨。在印尼镍湿法项目建成投产之前，硫酸镍的原料大部分还是要来自镍豆，因此2019年LME和国内库存有望继续下降。2018年底全球镍库存消费周数比已经降至5周，接近2005年的水平，支持镍价一触即发。但是因为有强大的国内外NPI产量预期，镍价不可能出现2005-2007年期间的暴涨，但是要密切关注各种影响因素是否符合预期，印尼的NPI产量将从今年的30万吨扶摇直上，中国NPI产量能否长期维持在到55万吨以上的水平？全球电动汽车的方向有无重大调整？印尼放开镍矿出口的政策是否会变化？等等。